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山东玻尿酸原料为何“霸”全球？
答春节前，A股第三只千元股诞生，是在创业板上市不到半年的爱美客（300896.SZ）。
爱美客是玻尿酸领域的“三巨头”之一，迈过千元大关前，交出了首份年报，其主营产品的毛利率超过92%，媲美贵州茅台的毛利率93.78%（2019年），因此被称为“女人的茅台”。
爱美客主要销售溶液类注射品和凝胶类注射品，主要成分都是玻尿酸，一种可以使皮肤柔嫩、光滑、去皱的多糖类物质。但爱美客本身不生产玻尿酸原料，其招股说明书显示，公司2017年至2019年的玻尿酸原料供应商为上海艾韦特、华熙生物（688363.SH）和众山生物。
华熙生物是玻尿酸领域的另一家龙头企业，起家于山东济南，目前在玻尿酸上下游都有布局。众山生物的生产基地在山东日照。
爱美客的选择不是巧合，中国山东是全球七成玻尿酸原料的产地。咨询公司弗若斯特沙利文于2019年4月发布的《中国透明质酸行业市场研究报告》显示，中国2018年透明质酸原料的总销量已经占据全球总销量的86%，全球前五大供应商——华熙生物、焦点生物、阜丰生物、东辰生物、安华生物全部来自山东。
在此之前，玻尿酸原料多产自日本、捷克等国。沙利文的报告显示，到了2018年，日本和捷克加起来仅提供了全球8%的玻尿酸原料。
山东是如何掌握这一产业密码的？
山东省药学科学院成立于1983年，在玻尿酸研究领域实现突破的两位科学家——郭学平和凌沛学曾同期在此工作。（南方周末记者封聪颖/图）
华熙生物坐落于济南市高新技术开发区，厂房和办公楼占据了约80亩地。相邻的马路上，则是山东省药学科学院。
正是这两家紧紧挨着的公司和机构，开了中国玻尿酸产业的先河。
山东省药学科学院成立于1983年，前身是山东省商业科学技术研究所，在玻尿酸研究领域实现突破的两位科学家——郭学平和凌沛学曾同期在此工作。
据《中国生化药物杂志》介绍，1983年，凌沛学考上了山东医科大学（现为山东大学）生化药学专业硕士，并师从国内生化制药学科的创始人之一张天民。毕业后，凌沛学进入山东省药学科学院，开始研究玻尿酸。次年，张天民的另一名学生郭学平毕业，也加入到玻尿酸的研究中。
上述杂志介绍，张天民自1993年退休后，曾帮助凌沛学进行以玻尿酸为代表的生化药物的开发。2002年，张天民在《食品与药品》杂志上撰文称，凌沛学等人于1992年就在国内首创生物发酵法工业生产玻尿酸。
玻尿酸发现于1934年，哥伦比亚大学的眼科教授卡尔·迈耶在一次实验中从牛眼玻璃体中提取出一种多糖，将其命名为透明质酸（Hyaluronicacid）。在国家药典里，它被叫做玻璃酸。玻尿酸的叫法则源自一名台湾学者的误译。
北京大学第三医院成形外科主任、中国整形美容协会秘书长赵振民教授告诉南方周末记者，透明质酸存在于皮肤、关节等组织中，通常以钠盐穗枣卖形式存在，透明质酸分子能携带500倍的水分，是目前公认的最佳保湿成分之一。
国内微生物发酵法出现之前，玻尿酸采集用的正是上述动物组织提取法，通常是从牛眼、鸡冠中提取，存在成本高、效率低、质量差的问题。
华熙生物相关负责人向南方周末记者介绍，1970年代，动物组织提取法时期，一公斤的玻尿酸需要从200多公斤的鸡冠中提取，医用级玻尿酸每克价格高达100美元。“因为价格极其昂贵，当时玻尿酸会被用在富人赛马，赛马上场前，人们就往马的膝盖打入玻尿酸。”
微生物发酵法的出现提升了玻尿酸的产业化和规模化程度。据华熙生物介绍，如今化妆品级的玻尿酸价格已降至每公斤几千元到几万元之间。
微生物发酵法后来被纳入名为“玻璃酸钠及其药物制剂的研究开发”的项目中，并获得了国家科学技术进步二等奖猜逗。国家科学技术部公布的2004年度国家科学技岩激术进步奖目录显示，该项目的主要完成人及单位为：凌沛学、贺艳丽、郭学平、王春喜、钱雪、山东省药学科学院、山东正大福瑞达制药有限公司、山东福瑞达生物化工有限公司（下称福瑞达生化）。
其中，福瑞达生化公司为华熙生物前身。华熙生物的招股书显示，1999年11月12日，山东省生化药品公司（现为福瑞达集团，初始唯一股东系山东省药学科学院）、山东正大福瑞达制药有限公司（下称正大福瑞达）、山东正达 科技 有限公司（下称正达 科技 ）和美国福瑞达约定分别以人民币75万元出资成立福瑞达生化。
华熙生物相关负责人介绍，福瑞达生化成立之初因为管理等问题陷入亏损状态，于是开始对外寻找投资。当时，福瑞达集团总经理凌沛学在北大国际MBA学习，认识了如今华熙生物的董事长赵燕。
当时，赵燕已是身家丰厚的商人，其在服装业、房地产等领域积累了财富。在北京长安街矗立的华夏银行大楼、华熙国际中心、SK大厦以及华熙LIVE·五棵松，都是赵燕的投资项目。
赵燕本科学习生物，察觉到玻尿酸锁水功能应用于护肤等领域的潜力，于2000年以1200万元收购福瑞达生化50%的股权。
2019年5月，华熙生物在回复上交所二轮问询时披露，正达 科技 于1999年成立之时，共有包括张天民在内的13名自然人股东。招股书显示，2000年8月9日，正大福瑞达将其持有的发行人75万股转让给正达 科技 。天眼查显示，正达 科技 由赵燕实际控股，目前已注销。这意味着，当初赵燕是从正达 科技 和正大福瑞达两家公司手中收购了福瑞达生化的股权。
凌沛学为何没有持有股份？南方周末记者曾通过中间人联系凌沛学，凌沛学以短期内工作太忙为由婉拒了采访。
得奖时，这项技术实际已由福瑞达生化独享。据华熙生物招股书，2001年5月，福瑞达生化以45万元向山东省药学科学院买断发酵法生产药用透明质酸的初始技术。
后来，赵燕通过华熙昕宇投资有限公司（下称华熙昕宇）不断增持福瑞达生化，2012年6月，福瑞达生化改名华熙福瑞达。又历经几次复杂的股权变更，到2017年12月底，福瑞达集团彻底退出股东之列。2019年，福瑞达生化公司改名为华熙生物，华熙昕宇持股65.86%。
上个世纪八九十年代，国内的其他大学和研究所也在推进玻尿酸研究。
爱美客的原料供应商之一众山生物成立于2005年，其核心技术来自与江南大学的合作研发。江南大学座落于太湖之滨的江苏省无锡市。
众山生物总经理张建勇向南方周末记者表示，生产低端玻尿酸的技术壁垒已基本破除，这项技术实际上并不复杂，关键在于找到合适的菌种，各家的差异在于品质。
张建勇回忆，2000年到2010年间，江浙一带也有企业生产玻尿酸，只是在规模上无法和山东企业匹敌。譬如，位于江苏常州的常州药物研究所有限公司，其前身是始建于1984年的一所科研院所，目前从原料到制剂均有涉足。
但山东企业由于最早开始进入玻尿酸领域，很快形成了产业集群。
成立于2010年的山东安华生物医药股份有限公司（下称安华生物），2018年玻尿酸原料销量占全球7%。安华生物位于山东省滨州市，年产规模现已达100吨。2015年6月8日，安华生物在新三板挂牌。
安华生物与发展中期的华熙生物颇有渊源。财报显示，安华生物的实控人韩秀云自1991年从山东师范大学毕业后，在1998年9月至2003年12月就职于华熙福瑞达，历任技术部经理、销售部经理。
除了华熙生物的带动效应，山东自身的优势也不可忽视。
“发酵结束后，灭活、纯化、用有机溶剂沉淀并干燥等，这些步骤与制药的过程相似。”张建勇表示，山东省医药公司数量多，是山东省能够迅速诞生一众玻尿酸原料企业的原因之一。张建勇在2008年加入众山生物，在此之前，他在制药行业做技术咨询工作。
据大众日报报道，2019年山东省医药工业规模占全国七分之一，齐鲁制药等13家企业进入全国药企百强，数量全国第一。
张建勇认为，山东省作为农业大省，也为生产玻尿酸提供了稳定的原材料供应。华熙生物相关负责人亦表示，玻尿酸和茅台酒发酵所使用的原料类似。微生物发酵法下，发酵培养基的原料主要为蛋白胨、酵母粉、葡萄糖和乙醇，后者的原料为小麦、高粱、大麦等。
山东省统计局的最新数据显示，2020年，山东农林牧渔业总产值首次突破1万亿元，成为全国首个农业总产值过万亿元的省份。
中国2018年透明质酸原料的总销量已经占据全球总销量的86%，华熙生物等全球前五大供应商都来自山东。（南方周末记者封聪颖/图）
根据多位受访者的说法，以用途划分，玻尿酸原料可分为食品级、化妆品级和医药级。按技术难度和质量需求的高低排序，食品级和化妆品级处于低端，医药级最高。
技术难度也对应着毛利率的高低。近年来，食品级和化妆品级原料的毛利率一直在降低。
“成本是有底线的，市场价格逐渐接近底线，再这样下去，只能以量获利。”张建勇表示，低端玻尿酸原料市场的竞争已变成了产能和价格的竞争，即使只有10%或20%的毛利率，一些企业也愿意冲上去。
但与国外企业竞争时，成本低、产能大是国内企业的优势。
多位受访者介绍，1980年代，日企资生堂已经掌握微生物发酵法。华熙生物相关负责人回忆，2005年，资生堂来公司参观，发现华熙生物通过技术极大地降低了生产成本，回国后便退出了食品级及化妆品级原料市场。
至于医药级原料市场，由于横亘着技术和监管两道门槛，目前仍维持较高的毛利率。据受访者介绍，每公斤医药级原料的价格在10万元到50万元之间。
以应用于医美整形的原料为例，赵振民告诉南方周末记者，目前临床上应用玻尿酸微整形的方式有两种。一种是小分子透明质酸原液注射入真皮层，也就是临床上常说的“水光针”。另一种是玻尿酸凝胶注射充填塑形，加入交联剂后的玻尿酸变成凝胶状，具有充填塑形改善肌体表面轮廓外形的效果，也延长了玻尿酸的吸收时间。
全玉竹告诉南方周末记者，要实现上述两种方式，涉及酶切法和交联技术的应用。全玉竹是国内第一家“三甲”整形专科医院注射美容中心创建人、原中国医学科学院整形外科医院注射中心主任。
以酶切法举例，不同透明质酸终端产品对透明质酸的分子量有差异化的要求。在过去，控制玻尿酸分子量大小的方法为使用酸碱等化学法，存在破坏玻尿酸分子结构、杂质高等问题。
据华熙生物介绍，2011年郭学平在全球首次实现酶切法大规模生产低分子量和寡聚透明质酸。酶切法没有传统化学法的弊端，并将降解周期由原来的12—15天缩短至5—6小时。
技术难题何时攻破，取决于企业自身的研发能力。监管部门设置的准入门槛，则考验企业的耐心。
目前，在国内销售医药级玻尿酸原料需要通过国家药监局的认证，而这一认证过程耗时短则2—3年，长则5年。2019年，众山生物取得认证。在此之前，众山生物的医药级原料只能出口，而为了维持经营，众山生物主营化妆品级和食品级原料。
2020年6月，众山生物决定改造旧厂房，新建玻尿酸生产线，主要为了扩大医药级原料的产能。
2021年3月初，南方周末记者在华熙生物新建的二厂区内看到，一名带货主播在镜头前推荐华熙生物的终端产品。
面对原料毛利率下滑的问题，华熙生物有另一种应对方法——拓展下游终端市场，即售卖大众可以直接使用的产品，例如涂在脸部的产品。
多家上市公司的财报显示，医美整形领域的终端产品能实现的毛利率最高，最典型的便是主要经营终端产品的爱美客。华熙生物年报显示，2016年至2019年之间，公司原料产品的综合毛利率最高为76.16%，而医疗终端产品的综合毛利率最高为86.67%，两者相差约10个百分点。
“打开C端市场后，能反哺原料的B端市场。”华熙生物相关负责人说。
为什么注射用玻尿酸的毛利率如此之高？
昊海生科（688366.SH）相关负责人向南方周末记者解释，注射用玻尿酸属于具有一定技术含量的III类医疗器械产品，技术门槛高、研发时间长、审批时间长，具有天然的稀缺性，医疗美容材料生产企业的成本高在早期投入。
昊海生科是玻尿酸领域三家上市公司之一，主营骨科、眼科手术类的终端产品，近几年也进入了医美领域。
全玉竹认同这一观点。他认为所谓的“高毛利率”有炒作之嫌，在讨论成本时，不应忽视企业早期的研发投入。
不过，进口玻尿酸品牌在医美市场仍占主导地位。弗若斯特沙利文的报告显示，在2018年中国医疗美容透明质酸产品市场竞争格局中，按销量占比计算，排名前三的企业为韩国LG（23.3%）、昊海生科（18.4%）和瑞典Q-Med（13.0%）。
据全玉竹介绍，玻尿酸塑形的效果好坏，与交联技术的高低密切相关。早期，一些企业为了延长玻尿酸在体内的时间，交联技术不过关，影响了组织的稳定性，会导致红肿过敏等问题的出现。国内企业的交联技术与国外先进水平相比仍有差距。
昊海生科、华熙生物和爱美客因研发投入较低，一直为人诟病。
例如，2016年至2019年，华熙生物费用化研发投入分别为0.24亿元、0.26亿元、0.53亿元、0.94亿元，占营收的比例为3.27%、3.14%、4.19%、4.98%，均不足5%。
“从财务数据的角度看，研发投入主要指的是研发材料费用和研发人员的工资等直接投入，非财务口径的投入没有被统计进去，比如与工艺改进、设备优化等相关的研发投入。此外，生物 科技 在不断迭代，不是每一项进步都要从0到1去投入建设，所以外界对华熙生物的研发费用评价是片面的，公司二十多年来都在持续投入。”华熙生物相关负责人解释。
当南方周末记者追问真实的研发投入比例时，其表示涉及机密不便透露。
下游市场的另一片蓝海是口服玻尿酸。
国内于2008年批准透明质酸钠为新资源食品，使用范围为保健食品原料。2021年1月，国家卫健委发布公告称，透明质酸钠将扩大使用范围为乳及乳制品，饮料类，酒类，可可制品、巧克力和巧克力制品（包括代可可脂巧克力及制品）以及糖果，冷冻饮品。
华熙生物相关负责人表示，公司自2004年就启动透明质酸作为食品添加的申报工作，湖南省疾病预防控制中心对由其生产的食品级透明质酸原料进行试验显示，透明质酸能够增加皮肤水分，且具有抗氧化功效。
在此之前，华熙生物已经做好了扩大产能的准备。2020年6月5日，华熙生物从破产的东辰集团手中买下东营佛思特生物工程有限公司（即东辰生物），交易价格2.9亿元。佛思特公司生产的透明质酸原料以食品级为主，被收购时透明质酸年产能100吨。
不过，目前口服玻尿酸的有效性仍面临质疑。
“目前没有太多的实验数据证明，经过消化后能保留多少，疗效怎样。”华东理工大学生物工程学院教授刘少伟向南方周末记者解释，符合食品安全规定的产品，服用它对人体是安全的，但不意味着有效。
赵振民亦表示，含有玻尿酸的食品在经过胃肠道的各种消化酶的作用后，对皮肤美容的作用机制还不清楚，“还不能过于神话或无限夸大口服玻尿酸的皮肤美容作用”。
弹弹弹，丸美股份弹走彩妆产品线
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“它这不就是画了一个大饼，一年多了没和面结果还把面粉拿去干别的事了。”——来自如如的神级吐槽。
我是真的很想说一句，太精辟了，丸美股份的这波操作有点随意。
11月13日和16日，丸美股份分别发布公告称将变更募集资金投资项目，将原先的彩妆产品生产建设项目变更为化妆品智能制造工厂建设项目。
按照丸美在招股说明书中披露的计划，原彩妆产品生产建设项目将花费两年建设期，主要生产用于美化和改善皮肤功能的丸美彩妆产品，主要包括脸部、眼部和唇部彩妆三大类，细分为卸妆膏、卸妆液/乳、口红和粉饼四大品类。
该项目早在2017年便已完成备案，彼时丸美刚刚推出子品牌恋火，还不具备独立生产彩妆品的能力，产品均是由韩国代工厂生产。
丸美基于当时的化妆品市场状况及自身的生产研发技术，将彩妆品定位成公司未来发展的重大方向。同时也是为了缓解公司发展的瓶颈，做出了彩妆产品扩产的决定。
不得不说，近年来国货彩妆发展势头一路向好，消费者对于国货的观念也从粗制滥造逐步向大牌的平价替代转变，到如今成为国货之光。制作精美、性价比高、产品使用感好等形容词也慢慢地冠到了很多国产彩妆品牌的前面。
完美日记、花西子、小奥汀等国产彩妆品牌也逐渐出现在很多年轻姑娘的购买清单里，再加上与头部KOL合作在全平台推广、出联名。当初我也去抢了完美日记和李佳琦合作出的小狗眼影盘，不过用没用就另说了。
当然，在资本市场里美妆也是打得火热。爱美客自九月底上市以来股价上涨超60%，完美日记母公司逸仙电商赴美上市，薇诺娜母公司贝泰妮冲击IPO。
根据CIC的数据，2019-2025年彩妆亏中品CAGR预计为14.2%，护肤品的为8.8%，彩妆依然是发展更快的品类。那么在国货盛行的当下，丸美为何放弃彩妆扩产转而回到护肤品了呢？
我们来看看恋火的表现如何，自2017年四季度上市以来，恋火的营收贡献逐年下降，从2018年的2667.25万元降到今年前三季度仅829.55万元。彩妆品类的发展显然非常不好，与当初项目计划里的5.6亿相差甚远。
这哪是画了个饼，根本就是吹了个泡，现在丸美自己把它戳破了。看丸美是怎么说的：
“经过几年的发展，恋火彩妆品牌的经营情况并未达到公司对彩妆品类拓展预期。由于彩妆品类产品多、色号多、流行趋势变化快，其运营模式和护肤品有着一定的差异，倘若没有能够及时并准确把握最新流行趋势，容易形成滞销库存，影响资金周转及盈利能力。公司综合考虑后适时调整了对彩妆品类的发展策略，未来公司业务将仍以擅长的护肤品品类为主，彩妆品类将作为辅助品类发展。”
看完这段认怂的独白，我内心只有一个想法，彩妆品类色号多、变化快不是一直都是这样子吗？这也不是什么行业特性没显现出来的新兴行业，这个时候才反应过来不合适了？早先在做项目的时候没有充分评估风险吗？
其实无论是在当初的文章里还是在文末的福利中我都提到过，特别是在今没空明年十月份的时候丸美募投项目半数进度为0，现在便出现了这样的一个转换。
此次调整后，项目原先1200吨的彩妆产能目前仅保留200吨，其余仍是生产护肤品。能够一定程度上解决在节假日或促销期间因产能不足需要委托第三方加工生产的情况。
虽然看似是悬崖勒马及时止损的动作，但这背后依然暴露了丸美存在的问题。丸美目前的产品结构依然十分单一，对于大单品的依赖仍旧很重，丸美品牌营收占比依然占据了超过90%的份额。眼霜仍是业绩支撑品类，除原有的弹力蛋白眼精华之外，今年表现尚枯告好的产品小红笔眼霜仍未能摆脱这一品类。
就像之前说的，丸美这样的业务结构可以说它牢固也可以说它脆弱。牢固在于作为国产品牌的眼霜绝对龙头，维持固有市场便可生存。同样地，单一品类对于风险的抵抗能力则会大打折扣，一旦出现爆款商品，丸美如何抵消冲击才更值得思考。
轻医美成大趋势
答中国医美市场渗透率偏低
目前我国医疗美容市场渗透率仍有较大的上升空间，根据数据显示，2014年至2019年，我国医美渗透率从2.40%提升至3.60%，2020年，我国医美市场渗透率接近4%，日本、美国、韩国的医美市场渗透率分别为11.1%、16.8%和21%。整体呈平稳上涨趋势。虽然目前我国医美市场的渗透率还较低，但随着行业的发展以及消费者认可度的提高，我国医美市场渗透率显示出巨大的增长潜力，参照美国、巴西、韩国等医美市场成熟国家的渗透率， 有着5-6倍的增长空间 ！
中国医疗美容行业市场规模不断增加
根据艾瑞咨询的数据统计，2015年我国医美市场的规模还只有648亿元，而两年之后的2017年，这个数字已经翻了一倍，达到了1124亿元。
2019年，医美市场再次大涨，规模达到了1769亿元，同比增长22.2%。2019年中国医美用户1367.2万人，预测2023年医美用户达2548.3万人。在消费升级的驱动下，我国医美行业长期呈现快速增长态势，伴随着大众审美需求的提升、医美技术的进步、政策的支持以及人民消费水平的提高，预计到2023年，我国的医美行业市场规模预测可以达到3115亿元。
对标美国、韩国等医美大国，我国医美行业起步晚，仍处于发展早期，未来仍有很大增长空间，增长驱动力主要来自于需求加速释放、技术成熟化以及行业规范化。
医美行业具有“上瘾性消费”的特点， 是拥有庞大消费群体和消费粘性的优质赛道 ，医美行业高速发展的背后体现了国内消费升级现象，也就是反应大众对外在形象的越来越培樱让重视，变美的需求越来越强烈！毕竟“爱美之心，人皆有之。”
轻医美是未来大趋势
根据国际美容整形外科学会的划分，医疗美容可分为手术类医疗美容和非手术类医疗美容两大类。 手术类医疗美容又称为重整形 ，主要是通过手术等直接改变或改善胸、鼻、眼、眼皮等部位的外观，比如眼睑整形、鼻整形、口腔牙齿矫正、植发、丰胸、吸脂等； 非手术类医疗美容则被称为轻医美 ，主要包括注射填充类、无创年轻化和 激光 美容等微整形，例如玻尿酸注射、肉毒素注射、光子嫩肤、中胚层疗法（俗称水光针）等。
2019年的医美行业市场结构显示，手术医美市场规模为1096.78亿元，占比为62%；非手术医美市场规模为672.22亿元，占比为38%。手术医美市场占据主导地位，一直以来，非手术医美市场规模都低于手术市场，成长性数据显示， 非手术医美市场增速长期保持在手术医美市场增速之上，手术医美市场增速长期低于医美市场行业整体增速。
手术类整形项目一般具有价格较高、创伤较大、恢复周期长、风险较高、效果明显且具永久性等特点，适合需要进行大幅调整的消费者。
非手术类轻医美项目具备 单次价格较低、风险相对较小、创伤小、恢复期短及可多次进行医美调整需求 的特征，但不具备永久性疗效，例如玻尿酸、肉毒素注射等维持时间有限，消费者在间隔一段时间之后需再次消费以维持效果。
轻医美在一定程度上是生活美容的消费升级，需要持续投入以改善皮肤或延缓衰老，因此消费者粘性较强，复购率高。对于服务机构来说，非手术类轻医美项目操作更简单，消费频次更高，且开设资质门槛更低，推广力度也更大。
在整个行业扩张的过程中， 轻医美的受众面广、门槛低、复购率高，更有可能提升市场整体渗透率，成为我国医美行业的主要增量市场。
医美市场产业链
上游：市场集中度和准入壁垒高，盈利能力最强
代表企业：爱美客、华熙生物、昊海生科
产业链上游包括原料、药品/耗材、医疗器械生产厂商。 纵观整个医美产业链，上游市场集中度较高，医美行业各领域的龙头企业占据了主要市场份额。由于上游药品和医疗器械研发时间和资金投入大，需严格审批，最终获国家药品监督管理局配局批准后才可上市，所以相对于中下游市场壁垒较高，议价能力和盈利能力也在医美行业产业链中保持较高水平，尤其是药品耗材厂商的毛利率高达70%-90%，是整个产业链颂岩中最具投资价值的环节。
在整个产业链中，医美产品生产厂商拥有核心技术，且能够实现大规模标准化生产，通过规模效应降低单位成本，从而实现更高的毛利率。以注射用玻尿酸针剂为例，以爱美客为代表的终端产品生产商加价倍率最高，毛利率较其他环节更高。
在上游的医美原料市场中，肉毒素和玻尿酸需求最大，占据了医美药品的大部分市场。玻尿酸、肉毒素在我国轻医美注射类项目的占比分别接近67%和33%，可以说， 玻尿酸、肉毒素注射是轻医美里的主力军。 我国医美行业目前仍处于上升期，发展前景广阔，未来肉毒素、透明玻尿酸等项目具有较大发展空间！ 从市场发展空间来看，玻尿酸、肉毒素均有翻倍的空间！
肉毒素
目前已有4家企业，获得国内销售肉毒的许可，还有三家待上市。肉毒在中国医美注射市场占比达到43%左右，而在美国市场肉毒注射占比62%，渗透率有大幅提升的空间。
玻尿酸
目前已有13家品牌取得玻尿酸材料的销售许可， 其中进口4家， 国产9家。其中华东医药代理的伊婉的市场份额约20%左右，市场份额第一。从目前全球玻尿酸竞争格局来看，我国目前为全球透明质酸原料的主要生产国家，华熙生物为目前的行业龙头。
中游：医美机构高度分散，行业竞争激烈
代表企业：华韩整形、奥园美谷、朗姿股份
产业链中游是由各类医美机构构成 。主要包括公立医院整形美容科、民营大型连锁医美机构、民营中小型医美机构以及众多小型诊疗机构。从竞争格局上看，大型连锁医美机构占合法机构总量的6%到12%，中小型医美机构占了总量的70%左右，还有约20%为私人诊所。截止2020年底，全国医美机构已经超过3万家，行业竞争格局零散。
公立医院下设的整形科与民营医美机构虽然在基本项目上没有多大区别，但由于受卫生部监管，手术安全度和信誉保证度更高，集聚的顶尖学者和医生更多，因此更受消费者信任，在广告宣传方面的力度也较小；而民营医美机构市场分散，机构质量层次不齐，导致盈利不及上游且分化明显，品牌连锁机构具有稀缺性，核心竞争力体现在医疗资源、品牌口碑和规模效应。整体来看， 医美行业中游市场集中度较为分散，进入门槛相对较低 ，同时较高的获客成本导致利润率相对较低。
随着国家越来越重视医美行业的安全性、规范性，医美机构资质及医生素质有望得到明显改善，消费者的信任度将提高，医美产品使用频次将提升。中游虽格局分散，但随着行业规范化提升，消费者将逐渐流向合规医美机构。
轻医美时代促进标准化运营， 当前，以美容外科驱动的整形美容时代逐渐向轻医美时代发展。前者主要通过营销推广不断获客，主要是一次性消费，鱼龙混杂、乱象众生；而后者靠的是口碑驱动，优质机构优秀医生 会吸引求美者终身复购。未来医美发展的趋势将会是统一项目、统一价格，并实现标准化运营、合法合规开展。
下游：终端市场
代表企业：新氧、更美、美呗
长久以来，在医美机构和医美客户之间，存在着信息不对称的问题，消费者难以便捷地获取医美服务信息。这种情况下，即提高了商家的营销难度，也为部分无良商家弄虚作假提供了土壤，促使行业陷入恶性竞争。
随着移动互联网的兴起，医美行业也迎来了新的发展契机。以互联网技术为基础的大数据、云计算、人工智能等技术的应用，为医美行业消费者服务、机构管理、临床诊疗与学术研究等方面带来了提升。
随着互联网时代的到来，从2014年开始，“互联网+医美”成为了趋势。医美平台的崛起将线下医美服务与线上信息服务融为一体，能有效解决信息不对称的问题，为商家提供了精准有效的获客渠道，能降低医美机构获客成本，形成机构和消费者之间的纽带。垂直类医美平台已经成为中小型医美机构广告投放的重点。新氧、更美等线上服务平台，在一定程度上提升信息透明度，给予消费者更大信心和自主选择权，构成了行业发展重要推动力。
重点上市公司
【 华熙生物 】
全球玻尿酸原料龙头企业 ，集研发、生产和销售于一体，深度布局医疗板块、护肤品板块、新兴产品板块等多个领域，产品管线以透明质酸为核心，其他生物活性物为辅，齐头并进驱动公司业绩爆发。公司凭借微生物发酵和交联两大技术平台，建立了生物活性材料从原料到医疗终端产品、功能性护肤品、功能性食品的全产业链业务体系，服务于全球的医药、化妆品、食品等领域的制造业。医疗机构及终端用户。预计公司21年-23年实现营业收入45.02亿，65.28亿，90.74亿，归属母公司净利润7.7亿元，11.4亿元，15.3亿元，同比分别增长20%，48%，34%。预计21-23年对应PE分别为104X/70X/53X。
【 爱美客 】
嗨体表现亮眼，是国内珍稀性针剂龙头。国内最早开展医疗美容生物医用材料自主研发与应用的高新技术企业。 公司在2006年末取得嗨体的产品注册证，是目前唯一获批的针对颈部皱纹改善的三类医疗器械产品，弥补了市场空白。 据爱美客招股说明书显示，公司主要产品毛利率均高于90%。玻尿酸+童颜针+埋植线产品矩阵丰富，渠道+培训体系优质高效推动持续放量；肉毒素+埋线产品+利拉鲁肽等产品接力成长在即，有望凭借其前瞻性和牌照优势不断提升市场份额。此外，Q4季度奖金确认，收购费用及港股上市费用，净利率或有降低，预计公司21-23年的EPS为4.38/6.80/10.13元，对应PE分别为104/67/45X。
【 华东医药 】
近年来依靠创新药+医美双引擎拉动增长，少女针、埋线等重磅产品在国内上市在即，且拟于韩国Jetema合作肉毒素；公司积极布局医药工业、医药商业和医美业务三大板块，已发展成为集医药研发、生产、经销为一体的大型综合性医药公司。随着 少女针、F0 等医美产品陆续上线，公司医美新业务有望带来新的增长曲线。预计2021-2023 年归母净利润分别为 29.3、34.3、41.4 亿元，增速分别 4.0%、17.0%、20.6%。
【 昊海生科 】
主营业务为眼科产品， 公司三大玻尿酸系列形成协同共进效应 。2021半年报显示1-6月份医美产品占公司营业收入的21.17%，海薇”定位于大众普及入门型玻尿酸，“姣兰”主要市场定位为中高端玻尿酸，主打动态填充功能的特性，“海魅”具有线性无颗粒特征，市场定位为高端玻尿酸。通过多年的自主研发+外延并购，公司基本完成了眼科、医美、骨科、外科等四大治疗领域“原料+研发+产品+销售”的布局，实现了从上游原材料到产品研发、生产及下游市场销售的全产业链布局。公司业绩增长基本符合我们的预期。2021/2022/2023年 营 业 收 入 分 别 为18.85/21.20/23.96 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为4.08/4.66/5.30 亿元，EPS 分别为 2.32/2.65/3.01 元,对应 PE 分别为67/59/52 倍。
【 贝泰妮 】
公司以“打造中国皮肤健康生态”为使命，以皮肤学理论为基础，深入洞察消费者需求，不断完善产品矩阵、推进多品牌战略，行业渠道不确定下强品牌+强运营优势加强，在19年起已跻身皮肤学级市场第一、保持优势的基础上内生外延锚定化妆品大市场。公司发布2021年业绩预告，21年盈利预测由8.14亿元上调至8.55亿元，预计21-23年净利润8.55/11.7/15.3亿元。
古人说：“芙蓉不及美人妆”，轻医美作为美妆的一个延伸，在我看来和美妆本质上是一样的。我相信除了圣人以外没有谁会真的不在意，而这个世界大部分都是普通人，大都逃不过美丑二字，没有谁不希望自己的所谓的条件要优越一点。如今这个时代在进步，人们的追求也在进步，轻医美定是未来发展的大趋势！
玻尿酸外用口服都火热，所以“医美茅台”爱美客还能涨？
答玻尿酸企业爱美客上市不到五个月，股价已突破千元大关，2月10日开盘以来一度涨超10%。
2月9日，爱美客披露首份年度报告，显示公司2020年营业收入同比增长27.18%至7.1亿元虚埋，归属于上市公司股东的净利润同比增长43.93%至4.4亿元。
而据爱美客招股书显示，营业收入增幅连续三年超过40%。
中国医疗美容市场的繁荣，助推了爱美客连续多年的高增长。根据市场研究公司弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）分析，受监管的中国医疗美容市场规模在2018年达到1216.7亿元人民币，并预计在2023年达到3,601.3亿元人民币，复合增长率为24.2%。
爱美客是国内主要的玻尿酸研发、生产、销售公司。弗若斯特沙利文2020年研究报告显示，截至2019年，爱美客透明质酸钠类注射产品按销售数量计算的国内市场份额达到26.5%，按金额计算的国内市场份额为14%，在国产企业中排名首位。
爱美客的主要产品包括III类医疗器械系列注射用透明质酸钠产品、面部埋植线产品和化妆品，其中注射用透明质酸钠产品即俗称的玻尿酸。
爱美客旗下拥有产品嗨体、爱芙莱、宝尼达、逸美、逸美一加一和爱美飞，其中嗨体作为国内首款针对颈纹治疗的产品，在市场具备先橘誉肢发优势。2020年，爱美客业绩主要增长就来自于以嗨体为核心产品的溶液类注射针剂，该类产品实现营业收入4.47亿元，较上年同期增长82.85%。
玻尿酸产品的赚钱能力卓越。2020年，爱美客的溶液类注射产品、凝胶类注射产品的毛利率分别为92.85%和92.27%。
如今，玻尿酸被视作黄金赛道，不仅因为其毛利率高，也因为玻尿酸除了可以用于医疗美容等医药级领域，还可以作为化妆品和保健食品的基础成分。
越来越多玻尿酸企业开始重点布局化妆品业务。
华熙生物已经推出润百颜(BIOHYALUX)、BIO-MESO、米蓓尔(MEDREPAIR)、 润月雅(PLUMOON)、夸迪(QUADHA)、德玛润、润熙禾(BLOOMCARE)等多个品牌，涵盖膏霜水乳、面膜、彩妆等品类。华熙生物功能性护肤品业务在近年得到较快增长，2019年该圆世业务同比增长118.53%，
玻尿酸生产企业福瑞达则在2020年5月创立了首个彩妆品牌UMT，产品涵盖包括高光、粉底液、眼影、唇釉等12个品类。此前，福瑞达还推出了瑷尔博士（Dr.Alva）和颐莲等护肤品牌。
爱美客亦正加码化妆品业务，推出了医美级护肤品牌HEARTY嗨体，产品包括修护颈膜、抚纹颈霜、修复冷敷贴、眼膜、补水修护面膜等。
2020年，爱美客的化妆品业务营业收入占比从去年的0.14%升至1.1%。尽管化妆品对爱美客整体营收的贡献有限，但该业务具备可观的增长前景。
除了注射和外用涂抹玻尿酸产品，口服玻尿酸产品也具备广阔增长空间。
欧睿咨询报告显示，中国2020年保健品销售总额将达到3116亿元，其中口服美容产品消费为238亿元。2020年天猫“6.18”期间，口服美容类产品甚至成为天猫国际最受欢迎的三大品类之一，成交额同比增长2266%，
多家玻尿酸企业正在发力口服玻尿酸板块。
2020年1月，华熙生物正式获得国家卫监委批准，可使用透明质酸钠作为食品原料，使用范围包括乳及乳制品、饮料类、酒类、可可制品、巧克力和巧克力制品和糖果、冷冻饮品。获批后，华熙生物将推出出以玻尿酸为主要成分的零食品牌“黑零”，主打瘦身、安眠和美白抗老等功效。
福瑞达也于近期宣布扩大玻尿酸应用范围，将推出“善颜口服透明质酸钠”饮品，与外用涂抹式玻尿酸产品形成互补。
尽管爱美客并未透露是否会开拓口服玻尿酸业务，但该业务或许也将在未来成为爱美客新的业绩增长点。
爱美客在年报中表示，公司计划在2021年完成产品的优化升级及产能扩大，通过加强研发投入，不断研发新产品和技术，实现医疗美容领域的产品种类的拓展。
“千亿”爱美客连跌，玻尿酸龙头风光不再？
答一支小小的玻尿酸衫颂，成本只有几十块，售价却高达上万，这样的模式能持续多久需要画上问号。
本文作者氢小妹，发布于正午财评，全文2700字，读完约需要3分钟。
千亿市值的爱美客忽逢“连跌”，这家玻尿酸龙头企业不复高涨的势头。
2月26日，爱美客继续大跌，截至收盘报836.84元/股，市值达到1005.88亿元。2月19日以后，爱美客持续下跌，市值蒸发了超500亿。
一支小小的玻尿酸，几十元的成本可以卖到几千甚至上万元；一家净利润只有4亿的公司，市值可以达到千亿，在这样的数据对比之前，爱美客一时间成为热议的话题。
01
爱美客连跌，市值蒸发超500亿
一路狂飙的爱美客来了一场急刹车。
截至2021年2月26日收盘，被誉为“女人的茅台”的玻尿酸龙头企业爱美客再次跌去近7%，市值达到1005.88亿元。虽然保住了千亿市值，但随着持续的下跌，爱美客早已不是当时无限风光的“千元股”。
爱美客是一只“妖股”。
2020年9月28日，爱美客在深交所创业板挂牌， 上市之后，它一路经历了股价突破千元，市值飞涨，股票总涨幅曾达到800%。 2021年2月9日，春节前夕，爱美客更是大涨20%，报收1088.4元/股，成为继贵州茅台、石头 科技 之后的A股第三只千元股。
随后，2月10日，股价继续飙涨，截至当日收盘收1215元/股。这一天， 爱美客超过石头 科技 ，成为A股第二高价股，仅次于茅台，此后继续一路上涨 。
但这样的上涨之势已经被打破。2021年2月19日，春节后的第二个交易日裤启，爱美客股价跌幅7.8%，收盘价为1135.88元/股，对应总市值为1365.3亿元，此后，爱美客股价开始接连受挫。 从最高点的接近1600亿元，到如今1005亿元的总市值，爱美客的市值蒸发了超500亿。
不仅如此，爱美客在本月还披露超高比例分红——以股本1.202亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利35元（含税），送红股0股（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增8股。需要指出的是，爱美客计划分红金额达4.21亿元，约占2020年度净利润的95.68%。
这样高比例的分红实属罕见，也迅速引来深交所问询。
靠一支小小的玻尿酸撑起千亿市值、过山车般的股价、连续下跌以及过高比例的分成，这一切都让爱美客更加值得探究。
02
7亿营收，如何撑起千亿市值？
靠什么撑起千亿市值？从爱美客2020年年报中或许可以一窥究竟。
在爱美客去年提交的招股书中，它介绍自己是一家国内生物医用软组织修复材料领域的创新型领先企业，一直聚焦于医美主业，主要从事玻尿酸的生产、研发和销售。招股书还提到，2018年爱美客的医美玻尿酸市占率8.6%，排本土品牌第一。
2020年2月9日，上市不足半年的爱美客公布了其2020年年报，业绩公告显示：2020年公司实现营收7.09亿元，同比增长27.18%；实现归母净利润4.39亿元，同比增长43.93%。就是因为这份超出市场预期的财报，爱美客迎来了上一轮的股价暴涨。
从产品收入上来分析，爱美客全年业绩主要增长， 主要来自于以嗨体为核心产品的溶液类注射针剂。
报告期内，该类产品实现营业收入44,737.52万元，较上年同期增长82.85%。
年报提到，嗨体产品在细分市场具有先发优势和独占性，经过前期的市场培育，其安全性和有效性得到了下游医疗机构以及终端消费者的充分认可。
据悉，嗨体是国内唯一经过国家药监局批准，针对颈部皱纹改善的三类医疗器械产品。以嗨体为核心的溶液类注射产品，在2020年为爱美客贡献了超过4.47亿的营收。
而如上图所示， 溶液类注射产品和凝胶类注射产品的毛利率分别达到了惊人的92.85%和92.27%。
毛利率高一直是爱美客的一大标签， 在此前的招股书中，91.5%的毛利率就超过了茅台的91.33%。
更多人不了解的是，从2014年起，爱美客的综合毛利率就一直在90%左右。
一时间， 爱美客被称作“女人的茅台” ，颇具传奇色彩。
据此前的招股书，爱美客旗下的产品爱芙莱、嗨体、宝尼达等产品的或纯郑单位成本分别为30.41元/支、24.72元/支、32.34元/支，以宝尼达玻尿酸为例子，其出厂价却高达2547元/支，经过经销商等到达消费者手中，这一数字变成了上万元。
03
背后女掌舵人：身家超380亿
爱美客已经成立了17年之久。2004年，简军回国创业，从此与医美界结下不解之缘。
促使她回国创业的，是玻尿酸带来的神奇改变。
2003年底，瑞典奇美德的玻尿酸填充剂获得美国FDA批准，美容注射品注射到面部皮下组织，能够改善面部皱纹。
机缘巧合之下，简军目睹了一次注射过程，她曾回忆："欧美人表情夸张，皱纹也比较深。那时候我看到一位70多岁的女士面部皱纹比较多，当她注射完玻尿酸以后，她的皱纹明显减轻了。"
2004年，简军与丈夫姚京出资创立了北京英之煌生物 科技 有限公司，并在2005年底更名为爱美客。
2009年，爱美客自主研发的首款产品“逸美”取得医疗器械注册证并上市，是国内首款透明质酸钠类注射填充剂，爱美客也成为第一家取得相关产品医疗器械注册证的国内企业；2012年，爱美客又推出了国内首款含PVA微球的透明质酸钠注射填充剂“宝尼达”。
根据公开资料，我国目前仅有14家企业的23种注射用玻尿酸产品通过了国家药品监督管理局认证获批上市。
2020年9月，爱美客成功IPO，简军也收获了一家上市公司。
如今， 根据2020年年报，简军持股比例为30.9%，而通过知行军投资、丹瑞投资及客至上投资，简军间接持股为38%。按照最新市值，其身家超过380亿。
玻尿酸市场的竞争还在继续。
华熙生物董事长赵燕也是一位玻尿酸女王，不久前，华熙生物发布了业绩报告，其2020年度净利润6.47亿元，同比增长10.5%，净利润远超爱美客的4.7亿。
爱美客面对的，除了业内的竞争，还有即将到来的解禁潮。
3月29日，爱美客预计将有142.62万股首发一般股份解禁，解禁可售数量占比为1.19%，按照2月26日收盘时836.84元的股价，解禁金额达11.9亿元。A股的另一只“千元股”石头 科技 ，曾在不久前解禁后，股价跌破千元。
“妖股”爱美客正在渐渐失去往日的风光，就是这样一家市值千亿的公司，营收只有7亿，净利润4亿，这背后泡沫有多少？
另一方面， 一支小小的玻尿酸，成本只有几十块，售价却高达上万，这样的模式能持续多久也需要画上问号。
更何况，在如此高毛利率的吸引下，众多大厂纷纷加入，爱美客靠着玻尿酸而一路攀升，除了几个代表性产品更难找到其他的护城河。在暴利的引诱下，竞争只会越来越激烈。
玻尿酸≠轻医美，爱美客的“颜值经济”崛起之路走窄了
答作者：杨兆娴
颜值焦虑一直没有停下内卷的步伐。
当容貌焦虑已经从A4腰、漫画腿蔓延到耳朵与颅骨上，诸如“颅顶增高手术”、“玻尿酸精灵耳”以及“小腿神经阻断术”等整容项目如野草一样在“容貌焦虑er”的心中疯长。然而，整形的高风险和天价手术费让普通人望而却步，于是，打玻尿酸等轻医美手段就成了抚平容貌焦虑最有效的手段之一。
颜值经济也拉动了医美赛道的大跨步发展，尤其是玻尿酸。
昨日，国内玻尿酸三巨头之一——爱美客获深股通增持14.84万股，已连续3日获深股通增持，共计47.81万股，最新持股量为237.59万股，占公司A股总股本的1.10%。此前，7月29日，爱美客在港交所递交了IPO申请。
爱美客想要成为首个“A+H”的医美企业，但与一年前在A股上市时相比，这次动作却受到不少质疑，消息传出后，其股价从7月29日的682.3元下跌至今日收盘的613.03元。
一方面，2020年，爱美客全年只有7.09亿营收，净利润4.4亿元，但其市值为1326亿，市盈率为233倍。
另一方面，靠玻尿酸起家的爱美客，十分“偏科”，产品线单一。在此背景下，不仅搁置了原本被视作破解当前产品线单一局面的肉毒素项目，还急匆匆地赴港二轮上市，此举是挥起镰刀向“韭菜”还是大利好？
早餐吃半个橙子、一到两个煮鸡蛋，午餐吃鸡肉、白水煮蔬菜、西红柿不限量和一个橙子，晚餐只吃白水煮蔬菜……这是在小红书上一用户po出的“哈佛教授：四周减脂计划”里的某一天的饮食计划，体重142斤的她计划在13天里减重8斤。
不幸的是，她的减脂计划第一天就“流产”了——早上吐了两遍，接着就被送去医院了。
这名用户只是被困在“颜值焦虑”的千万用户中其中一员。不久前，中青校媒还曾面向全国高校学子展开问卷调查，在受访的2063名大学生中，59.03%的大学生表示自己存在一定程度的容貌焦虑。
在这背后，迅速催化了医美行业。相比整形等动辄上万的重医美项目，消费者更青睐方便快捷的轻医美项目。尤其是玻尿酸，无论是打鼻子、苹果肌、额头，还是法令纹、泪沟，玻尿酸都可以适配，“万物皆可玻尿酸”。
数据显示，中国医疗美容透明质酸（玻尿酸）市场规模从2018年的35.8亿元增长至2020年的51.1亿元，2020年受疫情影响有所回落，但预计2021年增速将会逐步恢复到疫前水平，市场规模达到65.6亿元。
长久以来，玻尿酸都是光鲜亮丽的明星艺人们的美貌保持器，“哥哥”、“姐姐”们每一颗细致的毛孔、流畅的脸型，以及舞台上发光的每一滴汗水里都暗含玻尿酸的功劳。相比于20世纪80年代国内玻尿酸仍在依赖进口、一公斤公开售价在万元，如今在小红书上搜索“玻尿酸”已经可以看到高达49万多篇笔记以及一万多件相关商品。
从售价贵比黄金到如今成为万千普通女性的心头好，“爱美客”们功不可没。
早在2009年，被称为“女人的茅台”的爱美客便早早揣着“逸美”闯入了玻尿酸赛道。2012年，华熙生物推出第一款玻尿酸注射剂“润百颜”。隔年，着力布局眼科领域的昊海生科推出第一款玻尿酸注射剂产品“海薇”。
此外，玻尿酸不败桐慧仅是各大牌化妆品、护肤品的宣传排头兵，甚至还“下沉”到了食品行业。今年1月7日，国家卫健委发布公告表示，批准透明质酸钠为新食品原料，可应用于普通食品添加。
除了前景广阔，各巨头纷纷布局玻尿酸的另一原因则是，它与“暴利”直接挂钩。
有人说过，每一针玻尿酸都飘着茅台的味道。
爱美客察答的招股书显示，2019年，其玻尿酸产品宝尼达的平均总成本大约在30元/支。但据新氧百科数据，一支0.5ml的宝尼达结合注轮歼射人工费用，其价格可达到6400元~11000元/支，最高相当于成本价的340倍。
纵使一支玻尿酸产品高达上千甚至上万块，无数女性消费者们仍对其趋之若鹜。
高毛利率、多应用场景以及高复购率的优势，都让医美赛道离不开玻尿酸这名大将。艾媒咨询分析师认为，玻尿酸的大规模量产衍生的“轻医美”亦拉低了医美的门槛，而低门槛加上颜值管理意识的提升，将加速轻医美需求的释放，驱动行业市场规模持续扩大。
最近，爱美客又开始按捺不住，盯上了港交所。7月29日，爱美客宣布已向港交所递交主板上市的申请，并获得受理，计划赴港交所集资20-30亿美元。如果爱美客这次冲刺港交所上市成功，它将成为国内首个“A+H”医美公司。
爱美客最早打出名声，是一款叫做“逸美”的产品。
2009年，国内首款玻尿酸注射产品“逸美”正式面世，据媒体报道，爱美客创始人简军回忆，彼时，消费者还对玻尿酸抱有疑虑，难以安心接受这样的产品，于是每卖出一支“逸美”，团队就能庆祝半天。
渐渐地，凭着“逸美”，爱美客在玻尿酸市场闯出了名号，与华熙生物、昊海生科并列为国内玻尿酸三巨头。
爱美客招股书显示，2018年、2019年、2020年和2021年3月31日，爱美客的营收分别是3.2亿元、5.58亿元、7.09亿元和2.59亿元，其毛利率分别为87.2%、91.7%、91.4%和92.0%。
简单计算可得，爱美客靠着玻尿酸项目平均毛利率高达90%。
针对此次二轮上市，爱美客在招股书中称，此次上市募资将全部用于公司业务发展，提升研发能力其他产品、开拓海外市场等。
为什么爱美客会在此时再度上市？北大经济学教授冯科对陆玖 财经 表示，一是爱美客“缺钱”，有资金需求，二是如今上市潮并未涌来，爱美客选择在这个时间节点上市，可以在一定程度上规避竞争。
身处轻医美的风口里，已经位于中心位置的爱美客选择进一步加码，然而，拿捏了玻尿酸的爱美客并不意味着掌握了财富密码。
和两大对手相比，依赖玻尿酸的爱美客明显处于内忧外患阶段。一边，需要绞尽脑汁维持消费者对玻尿酸的“迷恋”，另一边，还要应对竞争对手的频频布局动作。
爱美客的内忧在于，其研发占比低、产品线单一。
尽管已经坐到了行业龙头位置，但爱美客的研发开支占比并没有明显提升。2018-2020年及2021年Q1，爱美客的研发开支分别为3370万元、4860万元、6180万元及2410万元，其研发开支占比分别为10.5%、8.7%、8.7%和9.3%。
与另外两家巨头相比，爱美客的研发投入规模也并不大。2020年，华熙生物研发费用为1.41亿元，较上年同期增长50.35%；昊海生科的研发投入为1.26亿元，同比增长8.96%。
由招股书可知，爱美客的收入主要依赖于玻尿酸业务，尤其是专治颈纹的嗨体和无痛玻尿酸爱芙莱，2021年Q1，嗨体收入占总营收的比重高达70%。
拼命维持玻尿酸业务，也不代表爱美客可以一劳永逸，消费者很容易就爱上新的医美项目。
《新氧医美行业白皮书》数据显示，在最受消费者欢迎的非手术类医美项目中，肉毒素仅次于玻尿酸排名第二。2019年肉毒素占比32.67%，增速高达90.56%，对比玻尿酸占比66.59%，增速为53.11%。
另外，在国际市场上，肉毒也已超越玻尿酸成为第一大注射类医美产品。相关资料显示，2019年美国注射类医美市场中，肉毒疗程数占比63.63%，玻尿酸疗程数占比33.20%；全球注射类医美市场中，肉毒疗程数占比57.59%，玻尿酸疗程数占比39.63%。
当玻尿酸业务的增速放缓，肉毒素或可成为爱美客新的盈利增长点，但不久之前，被市场视作破解玻尿酸一家独大局面的肉毒素项目也搁浅了。7月20日，爱美客表示，原本拟使用约8.86亿元的超募资金增资收购韩国肉毒素杆菌公司Huons Bio Pharma Co., Ltd. 25.4%股权一事暂缓实施。
其外忧则是，在爱美客对肉毒素项目犹豫不决的同时，外部的竞争者正在变多。例如，2020年，鲁商发展旗下的焦点生物，扩张了约300吨的食品级和化妆品级玻尿酸产能，目前还有100多吨的产线待建设。
而同一赛道其他玩家开始发生变化，例如华熙生物将目光投向了新消费。今年1月22日，华熙生物推出国内首个玻尿酸食品品牌“黑零”；3月，其又推出透明质酸饮品品牌“水肌泉”。
在轻医美赛道，爱美客靠着玻尿酸抓住了女性消费者的痒点，然而，只靠7亿营收撑起超千亿市值，过分“偏科”的爱美客很难高枕无忧。
从上文内容中，大家可以学到很多关于爱美客创业板的信息。了解完这些知识和信息，媒市股网希望你能更进一步了解它。
